股神巴菲特，红杉重仓，“慢钱”越来越少

股神巴菲特，红杉重仓，“慢钱”越来越少

巴菲特的伯克希尔公司在2020年11月17日公布了其第三季度的头寸。和以往一样，这也是巴菲特第一次对医药股进行大规模建仓：在增加的6只股票中，医药股占据了其中4席，分别是辉瑞(371.2万股)、默沙东(2240.3万股)、百时美施贵宝(2997.1万股)和艾伯维(2126.4万股)。

很明显，在巴菲特“扩张”的股票池中，医药行业正成为他赌注的焦点。根据美国《制药经理人》公布的2020年全球制药公司50强排行榜，上述四家公司分别名列第三、第四、第五和第八位，以2019年的营业收入计算，它们平均每年销售收入达394亿美元，可见巴菲特对医药股的重压。

与一级市场相比，医疗保健行业也迎来密集爆发，尤其是行业龙头机构开始进入收获期。红杉资本中国基金是典型代表。根据不完全统计，到2020年一年内，红杉中国仅有10个 IPO案例获得 IPO成功。

显然，无论是一级市场提前布局，还是二级市场大举杀入，都可以看出资本力量对医药行业这一板块的坚定看好。

但是，产业政策的趋严，市场环境的巨变，加上各种不确定性因素的突然袭击，使得真正走上医药投资之路的路上，仍有许多现实挑战需要面对。各种路径模式，归根结底都指向一个共同的命题，那就是为被投资企业创造价值，为 LP创造丰厚的回报。不过，目标相同、真正有耐心长期坚持的“慢钱”却越来越少。

几十亿的资本狂欢：有人高兴有人忧愁

资本热钱不断涌入，退出渠道不断增多，企业估值迅速攀升……2020年，尽管经受住疾病爆发的冲击，生物医药以及整个生命健康大领域的投融资热仍未消退。

首先，投资机构担心失去高质量的项目。因此一旦优质项目在市场中流出，各投资机构就会以最快的速度完成对接，“抢”字就成了行业常态。

这样的话，一些谨慎谨慎的投资机构也许也会在做投资决策前，甚至是Pre-DD面谈时，尽量保证质量，然后才发布 TS，而一些风格比较激进的机构则往往开始拼速度，抢先进入成为第一原则，至于标的的质量是否足够好，或者是估值水平是否足够合理，往往已经成为第二，甚至第三考虑的因素。

同样因为这个原因，项目中更加浮躁的情绪开始变得躁动。

"最近我们投的一些项目，遇到了一些问题。公司认为自己符合上市条件，而且明年也有可能上市，因此一次的估值要比以往高出很多。最近，一位资深投资人在一次行业会议上谈到，如今一级市场估值二级化已成为业内非常普遍的现象，由于注册制等利好政策的退出，企业端看到了更快 IPO的可能性，在融资时要的价格也开始水涨船高，“这是个很可怕的问题。

但是，并非所有项目都能充分享受到快速爆发的医药资本市场带来的机遇。在迅速变化的市场环境中，一旦出现不利的信号，并非所有企业都能有机会与资本一起走向终点。

比如最近，一份早在半年前就已经谈妥的定增计划突然宣布终止，让骨科赛道领头羊凯利泰瞬间陷入热议。

根据之前公布的定增方案，凯利泰将以18.73元/股的价格，分别向淡马锡富敦投资和高瓴资本两大著名投资机构非公开发行0.375亿股和0.21亿股股票。一旦达成协议，凯利泰将通过定增获得10亿多元现金，淡马锡富敦投资和高瓴资本将作为战略投资者进入凯利泰，并在上市公司中行使股东权利。

不过，11月20日，凯利泰发布公告称，由于“考虑到目前资本市场环境变化等因素，为了保护广大投资者的利益”，经协商终止此次定增。

这半年来，凯利泰的确“时运不济”。公司业绩下滑，股价低迷，但另一方面，业界认为，即将进行的第二次高值医用耗材集中采购才是大杀器，最终将破坏定增协议。

一份名为《关于开展高值医用耗材二次集中采购数据快速采集和价格监测工作的通知》的红头文件在公布4天后，在朋友圈里流传，该文件的落款日期是2020年11月20日。

对凯利泰而言，此次定增的终止不知是否真如其公告所言，“不会对公司的生产经营活动产生重大影响”。毕竟，在当时签署了有关引进战略投资者的协议后，凯利泰已明确表示，将借助淡马锡富敦投资和高瓴资本的资源，对接下来的布局进行安排。

一级和二级市场都有机会

Kelitte的增股计划最终宣告结束，但是两家主要投资机构都没有停止他们在医疗保健领域的投资布局。

同往常一样，高瓴资本将目光锁定在自己更熟悉的二级市场。当日，港股主动脉覆膜支架龙头股先健科技股价大涨24.58%，随后两天继续上涨，三天累计上涨近35%。24日，先建科技发布消息称：“获悉高瓴资本与德福资本近日通过场内大宗交易方式，以协议转让方式，受让中汇金投资有限公司当日所持先健科技全部股份。高瓴资本和德福资本分别累计持有先建科技6.06%和6.00%的股份，成为该公司重要的战略合作伙伴。

同时，淡马锡也将目光投向一级市场。中国的全球生物科技公司德升济制药18日宣布成功完成2亿美元的 A轮融资，投资人除淡马锡外，还包括业内知名投资机构，如博裕资本、经纬中国、红杉中国、药明康德等。

虽然公司的名字在业界还有点陌生，但作为德升济制药的共同创始人，董事长兼首席执行官，陈之键却是业界的知名人物。它先后在美国 NIH、礼来、 GSK、强生和阿斯利康等顶级科研机构和多家跨国公司担任过全球高级管理职务，现任是阿斯利康全球药物开发高级副总裁兼中国新药开发总裁。

这就是资本市场。像是错过了一个主题，但总还会有下一个。据媒体报道：据最保守的数字统计，2020年前三个季度，一级市场上的医药企业融资总额已接近2000亿元。

需要指出的是，这仅仅是一级市场的融资金额而已。而且把二级市场的各种仓位计算在内，医疗投资市场的规模显然很大。

具有耐心的资本

不过，在所有的例子中，似乎没有多少人能真正有耐心陪伴。日益增多的资本开始把简单投资的数量作为工作完成度的衡量标准，把投入资金的多寡作为投资绩效的直接表现。投资人开始渐渐失去耐心，具体表现为：投资一个企业，如果第二天就能上市，就不愿意等到第三天。

实际上，回顾医疗保健行业堪称成功的投资案例，归根结底还是那些能真正陪伴企业一路成长，一路提升的投资者。

红杉资本中国基金是坚持长期投资，伴随企业成长的典型代表。一个叫新工业生物的公司2020年在深交所挂牌上市，市值很快就攀升到600亿美元。此时人们才发现，早在十年前，红杉资本就已经作为最大的机构股东加入并持续持有。根据行业估计，红杉在这个案例中的收益超过了百亿人民币。

开明创投投资的甘李药业也是一例。在生物医药领域，甘李是启明创投2010年首次投资，持股10年后陪伴甘李药业至2020年上市，并成为其最大的机构投资者。

因此，许多时候，坚持“长期主义”和投资回报并不矛盾。只有很少有人能坚持长期主义。据公开信息所作的不完全统计，截至2020年9月，市场上单笔投资交易收益超过10亿元的案例并不多。就案件数量而言，启明创投、红杉资本中国基金、博裕资本、高瓴资本等投资机构是此类案件最多的。对于大多数的投资机构来说，在医疗保健方面的投资回报可能需要更多的耐心。