瞬时零售业第一股达达：强于跑道，弱于护城河

瞬时零售业第一股达达：强于跑道，弱于护城河

6年前，麻省理工学院物流工程专业的毕业生蒯佳祺回国创业，选择了一条彼时还未完全开发的赛道——“即时配送”。借助4年前与京东到家的合并，他创立的达达集团(下称“达达”)的业务从同城即时配送扩展到了即时零售，也就是通常所说的同城零售。而且今年新冠爆发这个特殊的原因，更是为“同城零售”市场再添一把火，重量级的玩家们围绕着“商流和物流”这两个维度展开了更多的布局。

到2020年的前9个月，达达在同城第三方物流市场和本地零售商超O2O (online-to-offline)市场的市场份额分别达到24%，巩固了细分领域的领先地位。现在，还没有任何一家公司能够在商业流+物流这一领域比达达做得更好。

在美国上市后，由于缺乏可供选择的标的公司，投资者很难对达达的估值作出合理的预测。但是资本市场仍然对达达的行业地位和未来发展持乐观态度：它的股票在上市6个月后上涨了173%。从达达上市以来的连续两个季度来看，其收入增长几乎是翻了一番。

然而，达达并不算是一个护城河非常坚固的公司，或者说，它的护城河更多的是来自于背后的巨人。首先，在即时配送领域，竞争对手众多，难以形成垄断，市场份额极易被打破；其次，达达的物流和商流业务过度依赖于京东等大股东，一旦合作关系改变，很容易对其股价产生重大影响。

诚然，在短期内，达达的扩张仍将继续，下一个业绩报告也将很有可能非常亮眼。但达达公司面临的一个问题是，巨头们环顾四周，主要依靠大股东输血的情况下，能给投资者多少想象空间？

独特的商业流+物流之路

达达集团目前的业务包括即时配送达达快送网和即时零售平台京东到家两大部分。

在2014-2015年席卷中国的外卖大战之后，达达最初的崛起应运而生。达达刚在彼时创业，就赶上了风潮。在2014年冬，达达以“众包物流”的方式切入快送领域，承接了饿了么超过80%的订单，成长为最大的即时物流配送企业。然而，在与达达的合作中，美团、饿了么都开始自己组建骑手团队，而达达也试图摆脱对外部销售平台的依赖，2015年推出了自营外卖品牌“派快乐”。之后，美团、顺风车暂停了与达达的配送合作，并禁止商家与派娱乐合作。

达达的“派乐”在2016年终于折戟，但与此同时，新零售的风口已经来临。同一年四月，与京东到家合并，达达发现外卖出现“第二曲线”。达达公司创始人和 CEO蒯佳祺认为，达达公司的核心价值应该是为商超企业提供配送服务和数字化建设。孔佳祺曾喊过一句口号：“得商超，得天下”。

这种认知来自于中国目前零售行业的现状。据统计，目前中国的零售业中，电商的渗透率只有20%，而传统零售仍占80%。在传统零售O2O中，用户、商品、营销各环节的数字化是其痛点。所以，服务好这80%是一个很有潜力的业务。

这次合并为达达带来了巨大的效益，也成为其发展的一个转折点。

第一是业务层面，达达快送与京东到家形成业务互补，京东到家为达达快送提供了更多的配送需求，提升了订单量和订单密度，放大了达达快送的网络效应，提高了履约体验；而达达快送的履约提升，将加速线下商品的流通，提升消费者体验，促进京东到家吸引更多的商家和品牌进驻。

第二，合并后的达达收到了京东2亿美元的现金，以及沃尔玛5000万美元的战略投资。2016年，沃尔玛还与京东展开了深度战略合作。

三是获得京东、沃尔玛、永辉超市等关联企业的大量订单。

此后，达达公司进入快速发展阶段，2017年实现营收12亿元，2018年实现营收19亿元，2019年实现营收31亿。到2020年，收入增长将达到连续三个季度的水平。

而在这两条细分赛道上，达达汽车的行业领先地位更为稳固。据统计，到2020年第三季度，京东到家在中国本土零售商中稳居O2O平台市场份额第一，从2019年的21%上升到了24%；达达快运则继续巩固着在中国本土社会化同城配送平台上的领先地位，市场份额从2019年的19%上升到24%。

跑圈进入下沉市场

虽然达达的已经成为行业第一，但它仍然在快速跑圈。在过去的三年中，达达快送和京东到家这两大业务板块保持了较快的增长速度。

七月，达达快送面向全国连锁店推出“达达快送全心全意”服务升级计划，确保各类订单高效配送。截止到第三季度，达达快送的 B端客户已经有麦当劳，肯德基，真功夫，成都付小姐，奈雪的茶，尊宝披萨，百果园，泉源堂等众多餐饮和医药连锁品牌。

到2020年9月30日为止的12个月内，达达快送的订单已经超过了10亿份。三季度，达达快送实现营业收入7.19亿元，同比增长81.3%；这些收入的一部分是由向物流公司提供最后一公里配送服务以及向连锁企业提供城市配送服务的订单量增加所推动的。

与京东到家相比，通过“下沉”战略迅速扩大市场。截止第三季度，京东到家首次覆盖超过1200个县市市，下沉市场成为平台的一个重要增长点，三线及四线城市的销售额是2019年的4.4倍。在第三季度，京东到家的收入同比增长91.0%，达到5.83亿元人民币。截止9月30日的12个月内，京东到家平台总交易额(GMV)达到了213亿元，比去年同期增长了102.93%。全年活跃用户3730万人，比上年增长77.1%。

达达公司预计，第四季度收入总额将从20亿元增加到21亿元。2010年第一季度，达达集团实现营业收入11亿元、利润13.23亿元和利润13.015亿元，比上年同期分别增长108.9%、93.1%和85.5%。

达达公司在6月初以16美元的发行价登陆美国纳斯达克交易所。截止12月6日，达达的股价为43.66美元，市值为98.1亿美元。两年间增长173%。达达公司股价在公布第三季度业绩当天上涨超过30%，在第二个交易日上涨超过18%，这一事实足以说明资本市场对达达公司三年来快速稳定增长的认可。

可想而知，达达公司的业绩在未来几年内仍将保持快速增长。但在业绩增长的同时，达达也出现了不足。

装甲和软肋

虽然达达在中国的即时配送和即时零售领域占据领先地位，并且在这一领域一马当先，但它在发展过程中也暴露出许多不足之处，这些不足主要表现在以下两个方面：护城河不够坚固，业务过于集中。

就物流而言，达达公司的创立者蒯佳祺是当之无愧的专家，他毕业于美国麻省理工学院物流工程系，获得硕士学位，随后在麦肯锡工作，为物流客户服务，并在硅谷担任产品经理，主营供应链产品。

孔佳祺的经历可以说是达达选择赛道的初衷。

但在投资者看来，最好的领头羊应该是拥有垄断地位的消费者，例如茅台对于高端白酒，淘宝对于在线零售，微信对于即时社交等等。Dada虽然有先发制人的优势，但这个行业并不具有排他性。

为其他物流公司提供末端配送服务，并非只有达达快送能做得到，只要有资源愿意在网络上烧钱就能做得到；而其正在发力的连锁配送服务，更非达达快送能做得到，美团、饿了么也早有布局。

Dada一直强调他的技术和网络基因。即时零售时代，每一家门店都会产生个性化的配送需求，这就要求即时物流平台根据门店维度分析供需情况并匹配相应运力，达达快送创新了定制化的混合运力模式，通过对履约大数据的智能分析，根据门店履约时效要求、订单种类、单量变化、峰值时间等特点，动态地匹配众包运力或“众包+驻店”运力，实现不同运力模式的有效互补。

这种观点并不新鲜，京东在这方面是个大人物。此后，每日优鲜也在推广此理念。

在京东到家业务方面，虽然它与不同的品牌和商超展开了合作，但在这个领域也存在着激烈的竞争。特别是京东到家正在扩大下沉市场战略，达达现在所倡导的即时配送对三四小城市来说，面临的挑战可能更大。原因之一是，小城市居民在网上购物的时间成本较低，而且更加注重资金成本，而三四线城市的人口密度决定了他们在网上购物的成本相对较高。

因此，怎样才能让自己变得不可替代，是达达在赛道上要解决的下一个问题。

与此同时，从经营成果来看，达达公司过于依赖个别客户，这也是其远见。与京东、沃尔玛等实体零售商合作，一方面扩大了达达的物流订单和商流供应，另一方面也存在过度集中带来的风险。盔甲也可能变成一个软肋。

据 Dada招股书显示，2019年和2020年第一季度，达达提供给沃尔玛的服务收入占其总收入的13.2%和15%，而同期京东提供给其的服务收入占其总收入的50.5%和37.8%。近日，京东到家与京东商务政策一揽子，用一套系统对接。在第三季度，京东到家和京东集团继续推进物竞天择项目合作。物竞天择在第三季度的销售额比第二季度增加了470%。

这种商业结构让投资者质疑达达是否很难独立经营，特别是与这些大客户的业务往来一旦发生变化，将深刻影响达达的业绩和股价。

由于达达公司目前仍在亏损，自由现金流量折现模型更适合于它的估值。Dada目前的估值是其现金流量的17.3倍。截止第三季度末，达达持有现金、等价物、限制性现金和短期投资共计37.04亿元。

从达达的经营情况来看，短期业绩的增长很有可能导致股价进一步上涨。但是，如果想让投资者长期持有，也许需要考虑如何给资本市场更多关于赛道和业务的想象空间。