平安私人银行报告认为：投科创 赢未来

原标题：平安私人银行报告认为：投科创 赢未来 来源：中国银行(3.820, 0.00, 0.00%)保险报网

□实习记者 许予朋

随着复工复产的推进，三四季度经济复苏的曙光渐渐出现。近日，平安私人银行策略研究团队发布了《2020年下半年暨三季度投资策略报告》（以下简称《报告》），针对三季度境内外市场各大类资产提出整体配置策略。研究认为：利率下行最快的时候已经过去，但这并不意味着货币政策的转向。随着政策红利不断释放，投资科技创新更容易赢得未来。

债市有继续走好动能

债券市场牛市在5月按下暂停键，防风险开始占据主导，货币政策出现放缓迹象；又逢利率债发行高峰带来供给冲击，债市出现大幅回调。站在半年的时间点，《报告》关注的核心问题是：货币政策是否转向？本轮债牛是否结束？

《报告》分析，在全球高杠杆且经济增长压力仍存的宏观环境下，全球将继续维持低利率。就国内而言，受春节期间疫情影响，前4个月利率快速下行；到5月份，因国内疫情基本稳定，伴随着经济数据环比改善，利率债供给放量、央行流动性投放放缓等，债市开始调整。整体来看，利率下行最快的时候已经过去，但这并不意味着货币政策的转向。

“全球许多央行逼近零利率或者负利率区间，站在这个视角似乎会觉得中国利率下行依然有很大空间，实则不然。”平安私人银行分析团队称。以美国为例，美国银行的成本端利率高度市场化，降息对银行而言是资产和负债端利率的双向下调；而我国由于利率双轨，即市场利率和政策利率并存，商业银行的成本端利率刚性较强。其中，存款占绝大部分，存款利率具有较强刚性，同业利率相对市场化，而央行借款等政策利率也具备部分市场化特征。这种特殊的资产负债结构决定了，当市场利率很低时，银行成本端利率保持刚性，市场机构可以通过低利率的成本融资，再买入银行的结构性存款进行套利，资金实际依然在金融体系内空转，不利于实际货币政策的传导。

《报告》指出，4月新增结构性存款占全部新增贷款的比例高达28%，企业通过贷款或票据融资购买结存套利现象重新浮出水面，因而5月以来的货币政策暂缓，但这并不代表着原有货币的终结，更多是出于防风险角度出发加强监管。

下半年，债市有继续走好动能，但这种走好可能比上半年更具波动性也更缓慢。

科技创新“活水”不断

《报告》指出，长期来看，伴随着金融供给侧结构性改革深化，资本市场基础制度不断完善以及加大对外开放力度，给科技创新板块带来源源不断的“活水”，投资科技创新更容易赢得未来。

宏观方面，《报告》预计下半年经济修复且企业盈利改善。流动性温和改善，下半年利率中枢有望下行。盈利方面，2019年年初创业板业绩开始出现拐点，目前创业板与沪深300归母净利润增速差达到12%。行业景气度方面，政府工作报告中明确提出“加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络”和“培育技术和数据市场，激活各类要素潜能”。《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》和《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》，均提出加快培育数据要素市场，以释放数据红利。

政策方面， 《报告》指出，2019年推行金融供给侧结构性改革以来，资本市场制度改革进入上升周期。科创板开板、新《证券法》修订、再融资新规、要素市场化改革出台、创业板注册制、新三板转板等操作为资本市场输入源源不断的“活水”。“三十而立”的A股市场供需关系实现正向循环，注册制、监管及退市机制相辅相成，有利于打开更多直接融资的渠道。除资本市场制度改革外，监管机构加大外资开放力度和引入中长期资金，例如保险资金、养老金等，有利于长期资本市场的开放与活跃。

基于此，平安私人银行研究团队认为，中长期而言成长风格依旧会表现突出。在要素市场化改革的背景下，“科技”和“数据”成为存量时代下新经济的动能，资本市场基础制度不断完善以及加大对外资开放力度，将为科技创新板块带来源源不断的“活水”。

新型城镇化将激活地方

“展望下半年，总体房地产市场将会是一个从喧嚣回归平静的态势。政策方面，中央多次重申‘房住不炒’，下半年难以出现‘大水漫灌’的现象。”平安私人银行团队表示。下半年，将重点关注新型城镇化政策下的结构性机会。

基于对宏观经济的研判，《报告》指出，央行货币政策将更多向保民生及防止资金空转方面倾斜，因此资金的宽松程度，以及居民购房利率下行幅度，都将弱于上半年，对于房地产市场的刺激也有所减弱。

《报告》认为，新型城镇化政策会在以下几方面利好房地产市场：放宽落户限制，会增加城镇化人口，新增人口的购房需求会对相应地区的房价形成支撑；通过改善地区的医疗和交通系统以优化居住环境，有助于提高局部地区的房产配套；发展都市圈同城化和支持城市轨道系统向周围城市合理延伸，会提高外延地区的房产价值，因此可重点关注政策覆盖地区的房地产投资机会。