百济神州目标价99.2港元 维持中性评级

国泰君安发布报告称，百济神州（06160）2020年一季度实现营业收入0.52亿美元，同比下降33.11%，实现净亏损3.64亿美元，亏损额同比扩大1.96亿美元。收入和业绩符合预期。公司自主产品进入商业化爆发期，但财务仍处亏损阶段，我们维持原有收入预测，2020-2022年收入分别为3.77、6.71、11.54亿美元，维持目标价99.2港币，维持“中性”评级。

报告期内，替雷利珠单抗自2020年3月商业发布后实现收入2053万美元，我们预计略超半数为渠道库存，终端销售额符合预期。泽布替尼美国市场收入为72万美元，在市场认可、保险覆盖等方面具有较好的进展。受公共卫生事件、NMPA暂停进口Abraxane（白紫）、仿制药竞争加剧等因素影响，引进的新基产品实现营收3082万美元，同比下降46.33%。2019年百济白紫销售额7亿元左右，暂停进口预计造成的影响包括：1）公司短期销售额下滑；2）推迟其胰腺癌适应症的获批。但对白紫+PD-1治疗肺癌的临床试验进度没有影响。目前公司已经递交更改工厂的申请，因集采合约两年，如果2021年能恢复供应，仍具参与下一轮集采谈判的资格。