社融信贷持续改善 下半年信用扩张趋于收敛

重要提示

　　本报告中发布的观点和信息仅供投资者参考，市场有风险，投资需谨慎。

　　内容提要

　　6月新增人民币贷款18100亿元，市场预期17600亿元，前值14800亿元；6月社会融资规模34300亿元，市场预期28200亿元，前值31907亿元。6月M2同比11.1%，市场预期11.2%，前值11.1%；M1同比6.5%，前值6.8%。

　　1、经济延续修复的路径以及信贷支持政策下表内信贷超预期增长，居民和企业中长贷表现强劲。基建配套融资和直达实体新型货币政策工具的落地下，企业中长期贷款维持高增，央行打击“票据―结构性存款”套利行为并且边际收敛流动性下，表内票据融资大幅压降；消费活动的继续修复及房地产销售的火爆下，居民中长贷创近几年来同期新高。

　　2、金融支持实体下社融增速继续走高，信贷、企业债和表外票据是主要支撑。表外票据融资多增拉动非标正增长，央行打击表内票据的套利行为下，企业表内票据融资转向表外，信托和委托贷款仍然延续压降趋势；政府债券对社融的支撑边际放缓，7月超7000亿特别国债发行仍成为主要支撑。

　　3、 6月流动性边际收敛，货币派生速度放缓下M2增速走平，高基数扰动下M1增速回落。高基数扰动下6月M1翘尾因素快速回落，商品房销售增速走高下新涨价因素回升，实体流动性进一步好转。但居民消费意愿不足下居民存款大幅增加。

　　4、把握好信贷投放节奏与实际需求一致，下半年信用扩张趋于收敛。20万亿的全年信贷增长矛下，下半年新增速度明显放缓，年度人民币贷款存量增速目标13.2%，较6月13.3%的增速小幅放缓。一季度以来宽松的信用条件是支撑社融增速上行的主要动力，下半年信用和货币政策边际收敛后，仅依靠实体融资需求的信用扩张动能或将有所放缓。

　　风险提示

　　监管超预期，海外疫情二次爆发。

　　01

　　事件

　　央行公布2020年6月金融数据：

　　（1）新增人民币贷款18100亿元，市场预期17600亿元，前值14800亿元。

　　（2）社会融资规模34300亿元，市场预期28200亿元，前值31907亿元。

　　（3）M2同比11.1%，市场预期11.2%，前值11.1%；M1同比6.5%，前值6.8%。

　　02

　　表内信贷保持增长，居民企业中长贷表现强劲

　　6月新增人民币贷款18100亿元，同比多增1500亿元，经济延续修复的路径以及信贷支持政策下表内信贷超预期增长，居民和企业中长贷表现强劲。

　　基建配套融资和直达实体新型货币政策工具的落地下，企业中长期贷款维持高增，本月新增7348亿元，同比多增3595亿元。而6月企业票据融资-2104亿元，录得负增长，显示在央行打击“票据―结构性存款”套利行为并且边际收敛流动性下，表内票据融资大幅压降，同时在半年末银行季节性冲量下，企业短期贷款也较上月明显增加。

　　消费活动的继续修复及房地产销售的火爆下，居民中长贷创近几年来同期新高。6月房地产销售火爆，30大中城市房地产销售面积同比转正并大幅上涨9.4%，房企加快推盘以及金融条件宽松推动居民购房需求的释放。

　　03

　　金融支持实体下社融增速继续走高

　　社融存量增速继续走高，信贷、企业债和表外票据是主要支撑，社融存量同比增速从5月的12.5%加快至12.8%。

　　表外票据融资多增拉动非标正增长。6月表外票据融资新增2189亿，同比多增3501亿元，主要受到央行打击表内票据的套利行为下，企业表内票据融资转向表外。而信托和委托贷款仍然延续压降趋势，信托监管新规落地下，6月信托贷款收缩加快。

　　政府债券对社融的支撑边际放缓，7月超7000亿特别国债发行将成为主要支撑。6月政府债券净融资较5月超万亿的水平回落，同比增量533亿元较5月同比增量7505亿元大幅减少，主要受到前期专项债发行较快的影响。6月特别国债的开启发行为政府债券融资提供一定增量，7月仍有7100亿特别国债发行额度，将对社融形成进一步支撑。

　　尽管6月份债券市场继续调整，但中低等级信用债发行继续放量，支撑企业债券融资，6月份企业债券融资3311亿，同比多增1872亿。

　　04

　　高基数扰动下M1增速回落，居民存款高增长

　　6月流动性边际收敛，货币派生速度放缓下M2增速走平，高基数扰动下M1增速回落。6月M2同比11.1%，持平于前值，M1同比6.5%，回落0.3个百分点，M2与M1剪刀差小幅走扩。6月楼市火爆，商品房销售增速走高，企业活期流动性理应走高，与M1增速回落形成背离，主因高基数扰动下6月翘尾因素快速回落，而新涨价因素实则较5月回升较快，实体流动性进一步好转。

　　居民消费意愿不足下居民存款大幅增加。6月居民新增存款21777亿元，同比多增10446亿元。一方面受到政策支持就业和民生、以及政府与企业部门向居民让利的支撑，另一方面，居民消费意愿仍然不足或是导致居民存款大幅增加的主因。

　　05

　　把握好信信贷投放节奏与实际需求一致，下半年信用扩张趋于收敛

　　把握好信贷投放节奏，下半年信用和货币政策边际收敛。6月18日易纲行长在陆家嘴论坛指出，“展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元”。近日金融支持稳企业保就业工作座谈会也同样强调“把握好信贷投放节奏，与市场主体实际需求保持一致”。

　　若以全年信贷增长20万为增长矛，1-6月新增人民币贷款12.1万亿，较去年增加2.4万亿，人民币贷款存量增速13.3%，下半年仍需新增7.9万亿，较上半年新增速度明显放缓，且20万亿新增量对应13.2%的人民币贷款存量增速，较6月增速小幅放缓。

　　一季度以来宽松的信用条件是支撑社融增速上行的主要动力，下半年信用和货币政策边际收敛后，仅依靠实体融资需求的信用扩张动能或将有所放缓。