申万宏源桂浩明：成交量居高不下，股市哪来这么多钱？

原标题：申万宏源(5.560, -0.23, -3.97%)桂浩明：成交量居高不下，股市哪来这么多钱？ 来源：财联社

虽然股市出现了大幅震荡，但成交量还是居高不下，并且持续保持在15000亿左右的水平。尽管历史上也有过成交量比现在更大的情况，但那时杠杆率要高得多（现在两融的数量只相当于2015年峰值时的一半多一点），并且有相当部分是违规进入的。而一旦开始清理这些违规资金，行情自然也就结束了。也因为有了当年的教训，面对现在持续的巨额成交现象，一些投资者也不免有所担忧，大家最为关注的问题是，成交量是靠钱堆出来的，现在这么多的钱又是从哪来的呢？

有一种比较流行的观点，认为这波行情与外资有关，理由是今年以来，北向资金总体呈大规模净流入状态，特别是五月份以来，流入的规模还比较大，有时能够达到一天100多亿的水平。的确，从绝对值来说，100多亿的确也不算少，但是相对于一个每天有上万亿成交的市场来说，则并不是太大的数字。到目前为止，北向资金对市场的影响，主要还是体现在心理层面上，实际入市的资金在市场上的占比还很低，因此不可能是推动行情上涨的主要资金力量。

一个值得注意的现象是，随着无风险收益率的下降，各类理财产品的利率如今已经普遍下跌到2%左右，而近期固收市场的波动，也使得一些原本是低风险的债券类产品出现了严重亏损。这种状况在投资者心中产生了某种不安。客观上，居民的投资方向本来就不多，现金理财产品以及债券等，本来是那些风险承受力不强的人重要的投资目标，而现在其收益率降到如此低的水平，且风险又在加大，这就必然会导致这部分人开始考虑改变投资方向。而近两年来一些股票型基金相对良好的表现，对他们产生了吸引力。于是，客观上也就出现了居民投资方向的变化。很早以前，央行权威人士就表达过希望储蓄资金“入市”的愿望，但是在当时股市投机性很强，而市场无风险收益率又相对比较高的情况下，这是很难实现的。而到了现在，一方面股市的规范化程度提高了，暴涨暴跌的现象较以前少了很多，而借助基金进行的指数化等投资，也显示出了其良好的平滑风险、实现稳健收益的特点。这样一来，各类理财资金以及储蓄资金等，转战到股市来，也就成为一种可能。最近频繁出现的基金销售火爆，以及证券公司开户人数增加等现象，也从一个侧面说明了这一点。换个角度来说，这次股市的放量上涨，与增量资金快速入场有关，而这部分资金，多数是通过居民资产的转移形成的。这种转移，其实一段时间来一直在进行，只是这次行情突然爆发，也就呈现出加速的状态。

需要着重提及的是基金在这波行情中的作用。作为一种资金的组织形式，基金（包括公募与私募）以往在市场上的认同度不是很高。但这几年来，随着市场环境的变化，加上一些基金也逐渐成熟起来，相应的投资工具也更加丰富，它们在市场上也就显现出了较强的投资能力。今年上半年，上证指数还处于微跌中，但公募基金的最高收益达到80%，平均收益也超过了20%，不能不让广大投资者艳羡，由此产生的财富宣传效应，客观上成为驱动居民资产转向股市的动力。而此时央行有关下调商业银行再贷款、再贴现利率的通知，向全市场传递了引导实际利率下行的信号，更是成为引发资金从储蓄与理财产品等转向权益类产品的主要推手。客观而言，作为一个广义货币高达200万亿的国家，居民储蓄超过70万亿，而目前的股票总市值也不过70万亿左右，因此只要居民储蓄等资产稍稍出现向股市的转移，股市成交量就会放大，行情也会上涨。而这就是人们现在看到的状况。

当然，要让这种上涨趋势能够延续，仅靠居民资产的转移是不够的，如果股票大幅度持续下跌，人们发现投资权益类市场亏损面很大，情况就会迅速逆转。而要股市持续向好，最根本的还是需要上市公司基本面的改善、经营业绩的提高，让投资者分享到经济增长的成果。换言之，钱多是好事，但现在最需要的，应该还是让资金推动型行情向业绩驱动型行情演绎，让推动股市上行的资金在投资中能够获得相应的收益。