泓德基金李倩：低利率时代的理财秘诀

6月3日15：00泓德基金李倩女士于直播间就当下低利率的时代，在未来如何选择理财产品、怎样做决策等问题，进行了一系列分享与交流。

　　1．过去几年债券市场的走势是怎样的？

　　李倩：

　　2018年，全球主要经济体面临持续下行的压力，在资管新规的大背景下，中国经济开启了一轮去杠杆进程，同时中国经济也遭遇了超预期的中美贸易战。房地产调控不断趋严，基建投资和工业增加值双双下行，国内经济整体承受了较大的压力。反映到资本市场，一方面是权益市场的低迷，另一方面，债券市场受益于融资收缩和央行货币宽松政策走出了一波以利率债和高等级信用债为主的结构性牛市。

　　到了2019年，经济总体没有发生趋势性的转变，总需求下行，实体经济的实际利率水平仍然较低，在此背景下，央行的货币政策保持了一个持续的宽松。

　　今年以来，市场变化较大，年初受疫情影响，国内外各行业均出现了普遍的延迟复工，美联储紧急降息，受外部市场冲击的影响，中国一季度GDP增速降至6.8%。在疫情的影响下，全球资本市场大起大落， A股市场在海外市场的扰动下迎来了大幅回调，避险资产如国债这种无风险利率是受益的。虽然A股市场受到了海外市场的扰动，但从疫情的进展情况、无论是政策面还是基本面来看，中国都比海外其他国家具有更加明显的优势。及至五一长假之后，债券市场开启了一轮无论是持续时间还是幅度都超预期的调整。

　　2．您觉得低利率会持续较长时间吗？

　　李倩：

　　从国内宏观政策面来看，由于疫情的影响，实体经济遭受了严重的冲击。在这一背景下，央行出台了相应的政策措施来稳定社会经济的发展。一方面加大了总量货币信贷政策的支持，包括三次降准来释放长期流动性资金，另一方面通过再贷款、再贴现等多种手段，为投资者提供流动性支持，并着眼于降低整个实体经济的融资成本。

　　在国内政策的对冲之下，未来央行的货币宽松是有空间的，因此流动性保持在宽松态势的确定性比较强。同时从4月的通胀数据可见通胀走低，这也为货币政策的宽松提供了实施的空间。在这种背景之下，低利率政策可能将持续一个比较长的时间，而这种趋势的确定性也非常强。

　　3．您认为低利率时代债券基金该如何选择？

　　李倩：

　　投资理财是不可缺少的，投资者可以寻找一些更加符合当下市场背景的产品类型，在控制好风险的基础上，为自己赢得一个更好的收益。债券型基金是公募基金里的一项大类，从债券基金的收益构成来看，当前债券的票息和资本利得与过去两年相比都有所降低，所以未来对于债券以及债券基金的收益预期也会随之下调到一个符合市场逻辑的水平上。但从长期来看，债券基金确实可以为我们提供相较于股票基金更加稳定的收益。

　　在债基的细分品种里，在当下市场中我们推荐两类产品：一类是二级债基，另一类是定期开放债券型基金。

　　目前备受市场关注的“固收+”产品，简单来讲，指的就是为固收产品增强收益，把固定收益类资产作为基础性资产和底仓，在此基础上再适度增加其他类型资产的配置，来增加整个组合的弹性，增强收益。增强收益的手段很多，可以投资于股票、可转债以及定增，从这些领域创造更多的超额收益。

　　以二级债基为例，它能够很好地满足传统的理财型投资者的需求，成为一种理财的替代。二级债基80%以上是债券资产，投资于股票的比例上限是20%，它对于风险资产的投资比例是比较低的，而适当参与二级市场股票的买卖也能够为组合谋求一个长期更高的收益。

　　随着欧美疫情的缓解，以及市场流动性风险的解除，市场正走向平稳。后续大概率会进入一个相对长期的区间震荡，我们也将继续挖掘优秀公司和有价值的个券和股票，同时享受企业成长带来的产品净值的回报。

　　第二类产品是定期开放式债券型基金。定开债是在2012年引入的一种相对新型的概念，这种产品形态简单来说就是“定期开放，循环封闭”，这种运作方式使得定开债基兼具了开放式和封闭式基金的双重特点。

　　总结一下优点：第一是流动性冲击比较小，一般而言，封闭式运作可以减少产品频繁申赎带来的流动性冲击，保持基金规模相对稳定，也有利于提高投资组合长期的稳定性，使得基金经理在做投资决策择时有更大的主动发挥的空间去精选个券，保证整体投资回报的稳定性。

　　第二个优点是它的杠杆空间比普通债券更大，可以获得更多额外息差。定开债基金在日常投资中可以将现金比例降至最低，提高杠杆利用效率，放大组合收益。

　　第三个优势就是收益比较稳定，因为定开债属于封闭基金，在牛市的时候没有大量资金进入摊薄收益，熊市的时候也没有大量赎回，整体来看收益会更加稳定，并且相对于普通债券型基金在相应年份里的收益会更高一些。

　　最后一点是它的避险功能。定开债本身是以债券资产作为底仓，在一定程度上也可以有效防范组合净值的波动。

　　从投资者选择的角度来看，投资者的资金利用情况需要和产品的封闭期限匹配，牺牲了一部分流动性，换取一个更好的风险收益比。

　　4．．债券市场在今年3月和5月分别有过两次连续下跌，这两次下跌都是什么原因造成的？

　　李倩：

　　债券型基金不是保本产品，它的收益率和债券价格是一种反向关系。债券市场的收益率向下的时候，实际上表明债券资产的价格在上涨。在3月中下旬的第一次调整主要是由于当时海外疫情和整个金融市场流动性的冲击。以沙特、俄罗斯石油减产协议谈判破裂作为一个导火索，海外金融市场风险偏好急剧下降，并引发了流动性危机。流动性枯竭，从风险资产蔓延至避险资产，国内的债券市场也在海外投资者的抛盘之下出现了一定的回调。

　　第二轮调整实际上是五一假期之后，这轮调整的原因是多方面的，受到了利率债供给的大幅增加，一些基本面的经济数据超过了市场的预期，以及交易获利盘的获利回吐，这些都影响了整个市场收益率的上行。 （5月调整幅度和程度更大，是否可以更多篇幅）

　　5．您如何看待未来的债券市场？

　　李倩：

　　历史上看，债券市场掉头需要新的扩张和基本面的回升，同时可能还会伴随一些流动性的收紧。当前，公共卫生事件的冲击对于整体经济的尾部影响还在，经济修复的进度比较缓慢。在国内政策对冲之下，货币宽松仍有空间。在这种背景下，低利率料将持续比较长的一段时间。

　　对债券市场而言，主要受经济基本面和市场风险偏好的影响，在当前背景下，市场可能会出现一些幅度比较大的调整和波动，这些都是投资者和基金管理人需要关注的问题。对于未来的债券市场，后续还需关注基本面是否出现新的预期差，以及整体实际经济复苏的进度，但经济有效恢复的程度一方面取决于政策的有效性，另一方面也取决于疫情本身的发展。因此，对于年内的经济回升速度，我们仍保持谨慎态度。

　　6．您觉得债基能否跑赢通胀？

　　李倩：

　　首先对于通胀未来的走势，中国无论是短期还是长期的通胀都不必太过担忧。因为中国长期面临有效需求不足的问题，这种需求的不足，一是来自人口结构的持续恶化，包括老龄化人口比例逐渐上升，二是高房价对于居民消费也会产生一些挤出效应。在疫情的冲击影响下，实体经济的通缩压力有所加大，下半年CPI大概率延续回落趋势，经济甚至可能呈现出类通缩的状态。

　　关于能否跑赢通胀的问题，我们通常用银行理财来和通胀做比较，因为银行理财更偏预期收益，它的收益更固定，但债券基金的收益表现可能会略有浮动，收益构成也包括了利率和价格的部分，这也是为什么在债券牛市的行情当中，债券型基金可以比较明显跑赢银行理财的原因。

　　7．对债基投资而言，什么时候是买入的好时机呢？

　　李倩：

　　首先需要对固定收益产品和权益性产品做一个区分。总体来讲，债券基金的风险收益特征和股票基金的风险收益特征是有很大差异的。债券基金长期来看业绩比较稳定，波动低、回撤小，但是股票基金的波动相对大一些，波动高、回撤大。因此在做股票基金投资的时候，投资者可能倾向于把下跌的时候作为买点。从波动性来讲，有时候股票基金一天就能波动几个点，但是债券基金的波动率往往会低很多，这加大了我们寻找买点的难度。

　　总体来看，好的债券基金从长期的风险收益比是较优的，因此具备了很好的长期配置价值。在大趋势行情看，回调是不错的一个买入时点。但踩点的难度会比股票基金要大，我们觉得可能不太容易踩。因此在债券基金的投资上，建议不用太关注买点，还是应该考量更长期的行情走势，以及资产的风险收益预期。

　　8．投资者如何选择债基？从哪些维度去判断和筛选呢？

　　李倩：

　　首先可以看看自己的投资需求，如果想配置长期稳定收益的，就选择纯债基金。如果想要获取更高的风险收益的，可以选择包含权益投资的产品。

　　其次是匹配个人的风险偏好，比如二级债基加了权益的弹性，它的风险会更大一点，长期收益也会更高一些；而中长期纯债基金以及中短债基金，这两类产品是完全不同于股票的，也更适合风险承受能力相对低一点的投资者。尽管各种债券型基金短期来看都会有净值波动的风险，但是总体能为投资者提供一个长期稳健的回报。

　　最后，建议选择公司实力和团队实力比较强的公司所发行的产品。这一类公司整体的投研实力更强更均衡，选择的时候也可以参考所选产品的基金经理所管理的所有产品过往的业绩如何，是否稳定。因为往往在一个公募基金的管理过程当中，基金经理个人投资风格对于基金产品的影响也是比较大的。