603158(腾龙股份)：汽车热管理、燃料电池双轮驱动
公司公告，确认公司为新源动力股份有限公司20.71%股权转让项目的受让方，受让价格为挂牌底价12,760 万元，完成本次收购后，公司将成为新源动力第一大股东。
点评：
1.新源动力第一大股东，打造A 股燃料电池龙头。完成收购北京天元奥特，夯实主业。腾龙股份最新持有新源动力40.36%的股权，已成为后者的第一大股东。新源动力是中国第一家致力于燃料电池产业化的企业，在质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统位于国内领先地位，推出了国内首款具有自主知识产权的高集成度大功率电堆的第三代产品。公司进一步增持新源动力的股份，并借助新源动力在氢燃料电池的经验、技术和销售渠道，有望打造A 股燃料电池龙头企业。同时，公司完成收购北京天元奥特76%的股权，天元奥特承诺2019 年至2021 年累计实现的净利润不低于18,000 万元。天元奥特是国内汽车橡塑胶管领军企业，在发动机涡轮增压胶管有较大市场份额，有望帮助公司打通热交换系统管路全产业链，有效降低成本拓宽领域，夯实主业。
2.整合见成效，毛利率稳步提升，业绩高增长。公司2019Q4 毛利率37.5%，创造上市以来单季度第二高的表现，盈利能力出现明显改善，并购整合效果明显，因此2019 年公司并购的EGR系统及传感器业务同比增长30.47%。受益于北京天元奥特并表，公司2020Q1 归母净利润同比大幅增长，达到43.43%。
3.新能源热管理业务快速发展，特斯拉二级供应商。公司在新能源汽车领域，一方面加强传统客户沃尔沃、本田、PSA、吉利、上汽、长城的新能源车型项目开发，另一方面也与蔚来、小鹏等造车新势力合作，并已经与众多现有客户进行新能源产品定点，包括上汽自主、吉利汽车、东风、奇瑞、众泰等自主品牌，以及广本、东本等合资企业，扩大了热交换系统管路、汽车电子水泵、轻量化材料在新能源汽车上的应用。公司目前是特斯拉的二级供应商，并通过翰昂美国公司向特斯拉提供热管理系统零部件，新能源汽车业务是公司近两年收入增速最快的领域。
4.公司上市以来，持续外延并购，已经打通汽车热交换系统管路和EGR 的全产业链布局，同时新能源汽车热交换快速发展，燃料电池业务也有望成为A 股龙头。我们预计公司2020-2022年归母净利润为：1.8/2.2/2.4 亿元，对应PE 分别为24/20/19X。
风险提示:汽车销量不及预期，天元奥特业绩不及预期，商誉风险。
点评：
1.新源动力第一大股东，打造A 股燃料电池龙头。完成收购北京天元奥特，夯实主业。腾龙股份最新持有新源动力40.36%的股权，已成为后者的第一大股东。新源动力是中国第一家致力于燃料电池产业化的企业，在质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统位于国内领先地位，推出了国内首款具有自主知识产权的高集成度大功率电堆的第三代产品。公司进一步增持新源动力的股份，并借助新源动力在氢燃料电池的经验、技术和销售渠道，有望打造A 股燃料电池龙头企业。同时，公司完成收购北京天元奥特76%的股权，天元奥特承诺2019 年至2021 年累计实现的净利润不低于18,000 万元。天元奥特是国内汽车橡塑胶管领军企业，在发动机涡轮增压胶管有较大市场份额，有望帮助公司打通热交换系统管路全产业链，有效降低成本拓宽领域，夯实主业。
2.整合见成效，毛利率稳步提升，业绩高增长。公司2019Q4 毛利率37.5%，创造上市以来单季度第二高的表现，盈利能力出现明显改善，并购整合效果明显，因此2019 年公司并购的EGR系统及传感器业务同比增长30.47%。受益于北京天元奥特并表，公司2020Q1 归母净利润同比大幅增长，达到43.43%。
3.新能源热管理业务快速发展，特斯拉二级供应商。公司在新能源汽车领域，一方面加强传统客户沃尔沃、本田、PSA、吉利、上汽、长城的新能源车型项目开发，另一方面也与蔚来、小鹏等造车新势力合作，并已经与众多现有客户进行新能源产品定点，包括上汽自主、吉利汽车、东风、奇瑞、众泰等自主品牌，以及广本、东本等合资企业，扩大了热交换系统管路、汽车电子水泵、轻量化材料在新能源汽车上的应用。公司目前是特斯拉的二级供应商，并通过翰昂美国公司向特斯拉提供热管理系统零部件，新能源汽车业务是公司近两年收入增速最快的领域。
4.公司上市以来，持续外延并购，已经打通汽车热交换系统管路和EGR 的全产业链布局，同时新能源汽车热交换快速发展，燃料电池业务也有望成为A 股龙头。我们预计公司2020-2022年归母净利润为：1.8/2.2/2.4 亿元，对应PE 分别为24/20/19X。
风险提示:汽车销量不及预期，天元奥特业绩不及预期，商誉风险。
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