长安汽车(000625)5月：自主产品结构优化福特延续向上趋势
公司发布2020 年5 月产销快报:公司单月汽车批发总销量17.4万辆，同比增长54.3%，环比增长9.1%。其中，长安自主（包含重庆、河北、合肥工厂）单月销量7.9 万辆，同比增长59.4%；长安福特单月销量2.4 万辆，同比增长229.0%；长安马自达单月销量1.4 万辆，同比增长50.5%；其他单位单月销量5.6 万辆，同比增长21.5%。公司2020 年前5 月累计汽车销量63.7 万辆，同比减少6.3%。
分析判断
5月产销同步攀升，核心品牌各自发挥优势
继3-4 月国内新冠病毒疫情得以有效控制后，政府刺激政策陆续出台驱动需求逐步回暖，公司5 月整体产销延续向上趋势（产量18.3 万辆，同比增长57.4%，环比增长10.4%；销量17.4 万辆，同比增长54.3%，环比增长9.1%），公司单月销量继续大幅跑赢行业整体水平（乘联会披露行业5 月批发销量同比增长6.9%），主要得益于旗下核心品牌自主、福特及马自达发挥各自优势：
1）自主5 月销量进一步攀升。5 月自主销量同比增长59.4%，环比增长5.9%，自主已逐步形成爆款车型矩阵，其中包括月销稳定于万辆以上的CS75 Plus/CS35 Plus/逸动系列，Plus 系列助力品牌结构优化；同时，国家提倡新地摊经济催化自主微车车型需求扩张，公司多款微车受益，预计未来仍有较大上升空间；2）福特5 月销量实现三位数增长，延续4 月上升势头。5 月福特销量同比增长229.0%，环比增长19.2%，上市新品福特锐际销量明显爬坡（5 月达5,976 辆），叠加林肯冒险者爬坡上量、福特探险者新车上市，预计福特6 月份整体销量有望持续走强；3 ）马自达经营稳健。5 月销量同比增长50.5%，环比增长21.8%，我们认为，长安马自达产品结构合理，主力车型（轿车昂克赛拉、SUV CX5）具备较强性价比优势，终端需求稳定。
展望2020 全年：自主盈利向上，福特国产林肯加码1）长安自主2020 年重点新车型包括逸动Plus 及Uni-T。UNI 是长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列，UNI-T 作为该系列首款车型，预计6 月下旬正式上市，动力、内饰及科技方面优势明显，具备爆款潜质，且UNI 系列在未来1-2 年内计划推出4-5 款车型，继Plus 系列后进一步优化产品结构，驱动长安自主销量持续增长；同时，新一代蓝鲸动力自主发动机配套比例及配套车型数量有进一步渗透空间，实现单车降本，驱动长安自主盈利持续向上；
2）长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下，品牌重塑，逐步实现销量修复。未来重点关注林肯国产化落地，3 月首款SUV 冒险家已上市，预计年内再推出飞行家、航海家两款车型，消费升级驱动豪华车市场稳步增长，预计国产林肯 为长安福特2020 全年贡献4-5 万辆销量。
为顺应产业发展，推动企业转型，拟发行定增公司4 月28 日发布公告拟非公开发行股票不超过60 亿元，发行股票数量不超过14.4 亿股（发行前总股本的30%），主要目的在于助力公司实现持续性发展，推动企业向“新四化”前进，加强公司在技术、研发、品牌等方面投入，帮助长安向智能出行科技公司转型。募投项目主要分为五个部分：
1）合肥长安汽车有限公司调整升级项目，项目总投资35.5 亿元，拟使用募集资金25.1 亿元；
2）蓝鲸动力H系列五期、NE1 系列一期发动机生产能力建设项目，项目总投资37.7 亿元，拟使用募集资金14.2 亿元；3）碰撞试验室能力升级建设项目，项目总投资1.2 亿元，拟使用募集资金1.2 亿元；
4）CD569 生产线建设项目，项目总投资1.6 亿元，拟使用募集资金1.6 亿元；
5）补充流动资金18.0 亿元，提高公司抗风险能力。
投资建议
乘用车行业“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖；公司战略聚焦两大核心资产：1）长安自主产品周期上行，量价齐增；2）长安福特底部向上，边际改善逐步兑现。销量方面，核心品牌数据增长持续得到验证，且跑赢行业脱颖而出；业绩方面，受疫情影响20Q1 利润波动，预计20Q2 起盈利恢复弹性。
维持盈利预测： 预计公司2020-2022 年归母净利为35.5/60.7/67.9 亿元，EPS 为0.74/1.26/1.41 元（不考虑拟发定增），对应PE 分别14.32/8.38/7.49 倍。继续给予公司2020年目标PE 18 倍，目标价维持13.32 元，维持“买入”评级。
风险提示
车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。
分析判断
5月产销同步攀升，核心品牌各自发挥优势
继3-4 月国内新冠病毒疫情得以有效控制后，政府刺激政策陆续出台驱动需求逐步回暖，公司5 月整体产销延续向上趋势（产量18.3 万辆，同比增长57.4%，环比增长10.4%；销量17.4 万辆，同比增长54.3%，环比增长9.1%），公司单月销量继续大幅跑赢行业整体水平（乘联会披露行业5 月批发销量同比增长6.9%），主要得益于旗下核心品牌自主、福特及马自达发挥各自优势：
1）自主5 月销量进一步攀升。5 月自主销量同比增长59.4%，环比增长5.9%，自主已逐步形成爆款车型矩阵，其中包括月销稳定于万辆以上的CS75 Plus/CS35 Plus/逸动系列，Plus 系列助力品牌结构优化；同时，国家提倡新地摊经济催化自主微车车型需求扩张，公司多款微车受益，预计未来仍有较大上升空间；2）福特5 月销量实现三位数增长，延续4 月上升势头。5 月福特销量同比增长229.0%，环比增长19.2%，上市新品福特锐际销量明显爬坡（5 月达5,976 辆），叠加林肯冒险者爬坡上量、福特探险者新车上市，预计福特6 月份整体销量有望持续走强；3 ）马自达经营稳健。5 月销量同比增长50.5%，环比增长21.8%，我们认为，长安马自达产品结构合理，主力车型（轿车昂克赛拉、SUV CX5）具备较强性价比优势，终端需求稳定。
展望2020 全年：自主盈利向上，福特国产林肯加码1）长安自主2020 年重点新车型包括逸动Plus 及Uni-T。UNI 是长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列，UNI-T 作为该系列首款车型，预计6 月下旬正式上市，动力、内饰及科技方面优势明显，具备爆款潜质，且UNI 系列在未来1-2 年内计划推出4-5 款车型，继Plus 系列后进一步优化产品结构，驱动长安自主销量持续增长；同时，新一代蓝鲸动力自主发动机配套比例及配套车型数量有进一步渗透空间，实现单车降本，驱动长安自主盈利持续向上；
2）长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下，品牌重塑，逐步实现销量修复。未来重点关注林肯国产化落地，3 月首款SUV 冒险家已上市，预计年内再推出飞行家、航海家两款车型，消费升级驱动豪华车市场稳步增长，预计国产林肯 为长安福特2020 全年贡献4-5 万辆销量。
为顺应产业发展，推动企业转型，拟发行定增公司4 月28 日发布公告拟非公开发行股票不超过60 亿元，发行股票数量不超过14.4 亿股（发行前总股本的30%），主要目的在于助力公司实现持续性发展，推动企业向“新四化”前进，加强公司在技术、研发、品牌等方面投入，帮助长安向智能出行科技公司转型。募投项目主要分为五个部分：
1）合肥长安汽车有限公司调整升级项目，项目总投资35.5 亿元，拟使用募集资金25.1 亿元；
2）蓝鲸动力H系列五期、NE1 系列一期发动机生产能力建设项目，项目总投资37.7 亿元，拟使用募集资金14.2 亿元；3）碰撞试验室能力升级建设项目，项目总投资1.2 亿元，拟使用募集资金1.2 亿元；
4）CD569 生产线建设项目，项目总投资1.6 亿元，拟使用募集资金1.6 亿元；
5）补充流动资金18.0 亿元，提高公司抗风险能力。
投资建议
乘用车行业“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖；公司战略聚焦两大核心资产：1）长安自主产品周期上行，量价齐增；2）长安福特底部向上，边际改善逐步兑现。销量方面，核心品牌数据增长持续得到验证，且跑赢行业脱颖而出；业绩方面，受疫情影响20Q1 利润波动，预计20Q2 起盈利恢复弹性。
维持盈利预测： 预计公司2020-2022 年归母净利为35.5/60.7/67.9 亿元，EPS 为0.74/1.26/1.41 元（不考虑拟发定增），对应PE 分别14.32/8.38/7.49 倍。继续给予公司2020年目标PE 18 倍，目标价维持13.32 元，维持“买入”评级。
风险提示
车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。
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