开拓药业-B拟发行9234.75万股 预期5月22日上市

在做展望之前，我们先回顾一下资本市场近几年的变化：

　　01

　　有哪些变化？

　　第一个变化就是机构投资者逐步成为市场的主导力量。

　　债券市场中小投资者本来就占少数，而股票市场上，中小投资逐步退出或者被淘汰出局，中国独有的“散户福利”越来越小，博弈可能会更残酷；

　　第二个变化就是大类资产配置的思路逐渐占据主流。

　　从前的投资经理们，做债券的不通股票，做股票的不看债券，但是这一点在2019年逐步得到改变。特别是伴随着理财子公司和外资入场，我们可以看到，做股票的开始认识到利率市场变化的重要性，做债券的也开始意识到权益增强的重要性，复合型的投资者会逐步成为主流，大家会在不同资产之间看性价比和赔率，偏科的投资者生存的空间在变小；

　　第三个变化就是，随着宏观经济下行和行业集聚效应产生，特殊的微刺激政策会持续，这意味着经济增长率的波动性会越来越小，市场越来越重视“相对确定性”的标的。

　　2018年以来的核心资产，2019年以来的高评级中短久期债券表现超过市场就是这种效应的结果。这种标的估值相对稳定，虽然不会成为黑马，但是也不会爆雷，这种投资思路可能还会延续。

　　在这样的资本市场背景下，我们来看一下未来一年的市场展望。

　　我们要说明一点，无论股票还是债券，行情都不可能在年初开始，年尾结束，比如债券2017的债熊，其实2016年底就开始了，上一波50BP的大行情，其实是从2018年9月到2019年2月。

　　行情不是按年度开展的，但是账户的考核是按年度来的，所以年度策略还是要说道道。

　　02

　　价值回归

　　首先我们要明确资本市场的一条规律：均值回归。涨的多了要跌回去，跌的多了要涨回去，大家都明白，可是问题来了：

　　均值回归里的这个均值，怎么来衡量呢？或者说，能量化吗？

　　如果我们用市盈率作为估值标准来看一下这个问题。市盈率=P/E，为了可比较性，我们用市盈率倒数（E/P，也就是股票盈利收益率）来作比较，实际上，我认为股票盈利收益率是衡量市场估值更好的指标。