美股新股解读|前有香港大公文交所暴跌，今有东方文化上市

2015年是中国艺术品电商元年，artpollo、寺库艺术、大咖拍卖、易拍全球等艺术品电商层出不穷，但今日回头看，大部分企业已消失不见。

不过，其中也跑出了两家黑马。2017年时，香港大公文交所(TKAT.US)成功在美国上市，打响了艺术品电子化交易平台登陆资本市场的第一枪。

而今，又一家艺术品交易平台即将在纳斯达克上市。据智通财经APP了解，于2019年11月12日首次向SEC递交招股文件的东方文化(OCG.US)在5月29日第五次更新了招股材料，距上市仅一步之遥。

事实上，东方文化自2018年3月开始运营，从开业至今欲上市，仅用了27个月时间。在最新的招股材料中，东方文化将发行股份的数量上调至506.5万股，每股4美元，欲筹资2026万美元。这较F-1文件中以4美元每股价格发行250万股的募资额翻了一倍多。

上调发行股份数量的背后，东方文化有靓丽业绩作为强力支撑。智通财经APP发现，2019年时，东方文化的收入为1344.94万美元，同比增长151.26%，净利润为908.8万美元，同比大增246%。

不过，亮眼业绩背后，东方文化的疑点也不少。

四大服务

自2018年3月开始运营的东方文化，其通过香港的子公司中国国际资产与艺术品交易有限公司和HXDAX有限公司提供艺术品的在线平台交易服务，而网站www.ocgroup.hk是其在线交易平台的重要组成部分。

据招股书显示，截至2019年，东方文化在线交易平台上可交易的收藏品、艺术品或商品共有115种，包括邮票、硬币、绘画、玉雕、茶等。公司计划将交易产品进一步扩张至书法、雕塑、珠宝、古董家具等产品。

通过在线交易平台，东方文化提供四大服务，其一是上市服务。根据合同，客户会将艺术品或收藏品陈列在东方文化的交易平台上进行出售，而平台会收取2.3%至5.3%不等的上市服务费，合同服务时间平均约为三个月。对于首次挂牌的商品，标准上市服务费用则从1%至6%不等。

其二是交易服务。用户可对平台上的艺术品进行交易，但平台会对每笔交易双向抽佣0.15%至0.3%，即每件产品完成交易时抽取0.3%至0.6%的手续费。

其三是营销服务。该业务是东方文化对客户的艺术品进行宣传、推广或促销等一系列营销服务，并从中收取一定费用。

其四是其他服务。该业务包括IT技术支持和代理商推荐服务。代理商推荐服务指的是向某些商人或代理商提供咨询和培训服务，并从中产生收入。

从东方文化的在线交易平台所提供的服务来看，这与股票、期货、现货的交易所十分相似，仅仅是交易的产品有所不同。但从业绩来看，东方文化则要暴利的多。

收入、净利润大幅增长

2019年，东方文化的收入为1320.3万美元，同比增长150.5%。总收入大增的背后，四大业务均录得收入高增长。其中，上市服务收入同比增长449%至150.16万美元，这主要是因为平台上列出销售的物品从2018年的53种翻倍至2019年的115种。

交易服务的手续费收入则同比增长278%至474.26万美元，这主要是因为平台中的活跃交易者增多，使得交易量、交易额大幅增长。2018年时，平台中的活跃交易者为3.8万名，但至2019年时，已增加至9.1万名，同比增长近140%。活跃交易者的增多带动交易数量从2018年的1500万笔大增至2019年的6500万笔，总交易价值亦从4亿美元升至15亿美元。

营销服务收入则同比增长80%至672.97万美元，这是因为2019年平台为客户推广了60种新上市的收藏品或艺术品，较2018年时的43种有所增加。其他收入则同比增长423%至47.55万美元。

值得注意的是，交易服务和营销服务是东方文化的主要收入来源，2019年时，该两大业务所占比例分别为35.3%、50%，合计85.3%。而上市服务收入所占比例为11.2%，其他收入占比则相对较低。

由于东方文化所提供的服务大部分于线上完成，属于轻资产运营模式，其毛利率也录得较高水平。智通财经APP发现，2018、2019年时，东方文化的毛利率分别为92.1%、91.8%。

2019年时的毛利率虽稍有下滑，但其净利率却从2018年时的49.79%提升至2019年时的68.83%，这主要是因为营业费用的涨幅远低于收入增速，2019年营业费用仅同比增长43.72%。且2019年时录得10.88万美元的投资收益。

在收入大增，毛利率稳定，净利率明显提升的情况下，东方文化2019年录得净利润908.79万美元，同比大增246%。

正因为业绩的爆发式增长，东方文化的财务结构得到明显改善，2018年时，东方文化的资产负债率为41.11%，但至2019年时，该比例已下降至10.97%。

香港大公文交所的“表率”

不过，在靓丽的业绩数据下，东方文化的疑点也不少。其一，大增的活跃交易用户与缩减的营销、销售开支形成鲜明对比。2019年时，东方文化在线交易平台上的活跃交易用户为9.1万名，较2018年时的3.8万名同比大增140%，但当期内的销售及营销费用却从2018年的162.7万美元大降59%至67.5万美元。

东方文化对此解释为由于平台有能力吸引更多的交易者，因此减少了对外部的营销推广。事实上，艺术品在线交易平台市场的竞争也相对剧烈，2015年至今，倒闭的艺术品在线交易平台并不在少数，而且国内艺术品在线交易的市场规模也于2019年有明显收缩，同比下滑达10%。在这样的行业环境下，东方文化减少营销开支却能用户大增，其模式让人深思。

其二，平台交易的投机风气严重，这或造成一定风险。据招股书数据显示，东方文化2019年时的活跃交易用户为9.1万名，产生的交易笔数为6500万笔，即使一年365天全可交易，每个活跃用户一天的交易笔数接近2笔。这对于艺术品、收藏品这样流通性相对较弱的交易品而言，如此活跃的成交只能说明投机风气严重。

看似亮眼业绩的背后，或许已隐藏了风险，打响艺术品电子化交易平台登陆资本市场第一枪的香港大公文交所(TKAT.US)便是如此，其上市后表现让人大跌眼镜。该股于2017年成功在纳斯达克上市，上市前业绩也十分亮眼，从2014-2016年，该公司的收入由3700万港元增至约1.5亿港元，年复合增长率超过100%，且同期的净利润年复合增速高达115%。

但上市首日便成了香港大公文交所股价的历史高点，随着业绩“大变脸”，其股价一泻千里。仅仅两年时间，从10.1美元跌至0.35美元，跌幅达96.5%。

东方文化是否会重演香港大公文交所股价暴跌戏码?时间将会给出答案。