越声理财：势起金融 还能走多远？

牛市的记忆，券商点火

　　目前这一波行情同样势起券商，那么除了历史的记忆之外，券商还有什么行业逻辑呢?

　　逻辑一、打造航母级券商，传闻中信证券与中信建投（601066）合并，银行发放券商牌照混业经营，券商有望划入银行，当然最利好是券商。

　　逻辑二、新一轮资本市场改革。科创板成功落地，创业板试点注册制，再融资的松绑。按照历史的经验，每6年一个政策宽松周期，这轮政策宽松周期是从2019年开始。上一轮的政策宽松是2013年创业板再融资。

　　券商还能走多远呢?我们对券商行业做一个剖析。

　　其实券商很难提升行业集中度的。因为很多券商牌照都是捆绑地方政府的利益，特许经营，非市场化，一般情况下不会破产，市场也难以出清。而对比美国券商，主要是几大高盛和美林几大头部券商，美国是证券行业市场化程度高。

　　券商虽好，但是估值压力不小。高盛总市值700亿美元左右，换算成人民币也就5000亿元左右。而中信证券目前4000亿元市值，中信建投4000亿元市值，两个加起来高达8000亿元，已经远远超过高盛。

　　银行股，周期之王

　　我们回归赛道分析，银行股到底是不是一个好的赛道?

　　我们就要看银行的核心驱动是什么了，银行的主要驱动力是信用扩张。我们来看2000年到2009年是M2上行周期，也就是银行股涨幅最大的阶段。之后有两波反弹，分别是2015年下半年和目前阶段。同样银行股也是迎来了两波反弹行情。但趋势来讲，从2010年开始M2处在下降通道，名义经济增速长期走低，信用扩张受到限制。

　　他山之石，1985年日本广场协议之后，日本经济长期失速，银行股也是长期走低。我们看一下港股汇丰控股PB 0.51倍，美股富国银行 PB 0.53倍。所以在经济增长长期低增速、信用扩张受限的背景之下，银行股的估值是很难提升的。

　　保险股，未来黄金十年

　　保险股的商业模式就是通过保费去做投资，其本质就是一个投资公司。

　　首先我们看负债端。2018年、2019年寿险保费增速连续两年回落。2020开始周期底部站稳，2010年1-5月增速继续回升，券商6月基本面继续向好。

　　第二我们来看投资端，投资无非就是股票和债券。股票市场的权益投资毫无疑问今年是丰收的大年，从交易性金融资产来看，占比最大排列依次是西水股份（600291）、中国平安、中国人寿（601628）、新华保险（601336）、中国人保（601319）、天茂集团（000627）、中国太保（601601）。我们再看看债券市场，保险公司持有大量的到期债券，债券收益与票面利率相关，这个时候就要看国债收益率了。十年期国债收益率已经开始底部上行，截至2020年7月9日十年期国债收益率已经突破3.0799%。

　　保险行业还有黄金十年。买保险的人主要是中产阶级家庭，中国社会已经进入庞大中产阶级。中国保险密度：一二线城市 2.1%，三四线 1.7%，日韩 7.3%，新加坡 5.5%，从世界主要国家来看，我国人均保费为430美元，还排在尾部。我国的保险深度和保险密度还有很大的上升空间。