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证券行业5月月报：净利润环比-60% 可比39家同比+37%

2020-06-08 10:39

5 月母公司口径净利润环比-60%，可比39 家同比+37%。42 家上市券商5 月合计实现营业收入173 亿元，环比-49%，可比39 家同比+14%；实现母公司口径净利润58 亿元，环比-60%，可比39 家同比+37%。1-5 月累计实现营业收入1504 亿元，可比39 家同比+12%，实现净利润514 亿元，可比39 家同比+3%。

    5 月业绩同比好转主要受益于市场交易量、IPO 发行、股票市场表现同比均显著回暖；环比下滑明显主要由于4 月基数偏高、5 月股债较弱等因素。其中，中信建投、兴业证券、财通证券净利润同比增速较高；华鑫证券、西南证券、安信证券净利润环比增速领先。

    5 月日均市场交易量同比上升、环比微降。1）2020 年5 月日均股基交易额6558亿元，同比+27%，环比-1%；2）5 月完成IPO 18 家，募集资金160 亿元，环比-14%，同比+3%；增发募资573 亿元，环比-23%，同比+121%；可转债募资116 亿元；3）债券承销方面，企业债承销116 亿元，环比-82%，同比+55%；公司债承销1485 亿元，环比-62%，同比-25%；企业债及公司债合计承销1601亿元，环比-65%，同比-22%；4）上证综指2020 年5 月-0.27%，4 月+3.99%，2019 年5 月-5.84%；创业板指数2020 年5 月+0.83%，4 月+10.55%，2019年5 月-8.63%；中债总全价指数2020 年5 月-1.79%，4 月+1.13%，2019 年5月+0.54%。

    平衡杠杆及收益率是券商下一阶段的重点。高杠杆在带来高收益的同时，亦加大了经营风险。金融危机前，美国投行以高杠杆驱动高收益，通过资本中介业务提升杠杆，再利用杠杆在风险中介业务上获利。因此08 年以前杠杆率在30倍左右，ROE 在10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足，成为了08 年金融危机的一大导火索。高杠杆在带来高收益的同时，亦加大了经营风险。我们认为对于境内券商而言，在当前的资本风险监管体系下，如何在平衡杠杆及收益率的同时，提升ROE 是券商下一阶段的重点。

    预计2020 年全年母公司口径净利润同比增长10%。中性假设下，我们预计2020年行业净利润将同比+10%，预计经纪业务同比增长47%，投行业务同比增长39%，资本中介业务收入同比增长9%，资管同比增长10%，自营同比下滑5%。

    券商股估值合理，向上仍有空间，预计未来主要为beta 行情。目前（2020 年6月5 日）券商行业（使用中信II 级指数）平均估值1.5x 2020E P/B，预计未来主要为贝塔行情。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望提升。推荐华泰证券、国泰君安等。

    风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

来源：海通证券股份有限公司;编辑：孙婷

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