抗疫还是复工？美国两党陷入激烈对抗

　2019年全球宏观形势复杂多变，贸易争端悬而未决，地缘政治冲突激化，主要央行开启负利率时代，市场风险偏好在黑天鹅频发中重回低谷，大宗商品价格走势分化，贵金属等避险资产备受市场青睐，原油、铁矿、镍等品种也因外部冲击迎来阶段性行情。展望2020年，全球宏观仍是影响大宗商品价格走势的主线，宏观不确定因素犹存，金银等贵金属依然是多头配置的优选，中美贸易摩擦趋缓以及国内生猪养殖恢复的预期将为农产品(000061,股吧)和金融属性较强的品种带来结构性行情，全球货币宽松潮带来的增量博弈和逆周期政策引领的制造业复苏将为工业品奠定底部。总体而言，柳暗花明，至暗时刻已过，2020年大宗商品将在不确定中迎来曙光。

　　宏观经济复苏 稳中向好

　　展望2020年，全球政治经济形势依旧风雨不测，全球动荡源和风险点显著增多，英国脱欧、中东地缘政治、全球贸易谈判、美国大选等事件都将集中在2020年发酵。2020年是个黑天鹅频出的“事件年”。全球经济方面，2020年美国经济增速大概率回落，或在三季度左右见底，届时美元、美股可能都会出现一定的回落，但经济景气自我扩张的循环尚未被打破，叠加大选和降息的行情，韧性犹存，较大可能出现温和型衰退。国内方面，2020年是小康社会和“十三五”规划的收官之年。为了实现稳增长和防风险的目标，2020年国内或继续实施稳健的货币政策和积极的财政政策，但受制于通胀因素，在保持流动性合理充裕的前提下，不会出现大水漫灌的情况。财政政策或更加注重于结构性调整，深化金融供给侧结构性改革，政策的发力点或集中于基建和民生板块，发挥消费和投资对经济引导的关键作用。房地产市场受制于庞大的体量和较高的居民杠杆率，调整的幅度将是缓慢且有序的。在房住不炒的政策定调下，房地产价格或是下行走势。根据大宗商品库存周期以及高通胀的背景，2020年一季度或将迎来大宗商品阶段性的上涨行情，并且其资产回报的表现将好于股票和债券市场，时间上将持续到2020年三季度左右。品种机会上，化工行业领先于煤炭行业、有色行业，时间点可能在一季度初、一季度末和二季度。

　　金融期货受青睐 股指国债双双走牛

　　股指国债市场，内外部形势双双乐观。外部方面，中美谈判达成第一阶段协议文本，标志着双方谈判从分到合“实质性”的改变，有利于中美贸易，更加有利于市场信心。国内方面，金融顶层设计稳定运行，一委一行两会格局打破了以前“政策孤立”状态，国内金融政策更具有系统性、协同性。央行引导利率市场化改革，LPR引导市场利率下行，降准、扩充银行资本，有利于金融更好的服务实体经济，市场流动性充裕。证监会主导股市制度改革，科创板注册制成功运行，给股市全面注册制改革提供了经验，2020年创业板注册制改革可期。2020年实现期货、基金、证券全面对外开放，资本市场改革开放的步伐越来越大，长期资金源源不断。供给侧改革成效显著，国内实现了青山绿水和产业转型升级平衡发展，中国走向高质量发展道路，上市公司质量提升。2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，确保收官之年圆满收官，中国调控政策更为积极，对外开放越来越大，对内改革力度与节奏更加平衡，货币政策继续通过降准降息等手段促进利率下行，促进实体经济高质量发展，金融信心提升，股指与债市将会迎来牛市格局。

　　贵金属暂蛰伏 金银当春乃发声

　　2019年步入尾声，贵金属市场阶段性反弹受阻，而2020年美联储降息预期犹在，各国货币政策宽松倾向长期利多金银。2020年，中美经贸谈判的后续进程任重道远，英国脱欧的负面影响力度犹未可知。叠加美国大选等诸多不确定性，市场避险需求将长期存在，这对金银来说亦是利多支撑。黄金方面，央行储备和民间投资的需求强劲将在2020年提振金价。各国央行2018年以来持续购金，因去美元化需求，这种趋势料将持续。2019年全球黄金ETF持仓量一度刷新历史纪录，而金价却远低于历史同期水平，可见未来金价仍有较大的上涨空间。白银方面，目前矿产白银供应下滑，可用的白银地上库存不断减少，而投资与工业需求前景趋好。随着全球白银需求增长持续超过供应，2020年银市仍将供不应求，兼具金融和工业属性的白银具有较强上涨动力。