王斌
2月19日,蒙牛乳业(02319.HK)股价大涨10.36%,报收17.26元,成交额放大至15.62亿,创4个月以来新高,并领涨食品饮料板块,带动Wind香港食品饮料指数上涨0.76%
蒙牛在前一交易日盘后,发布盈利预警公告称,旗下贝拉米将有商誉和相关无形资产减值拨备,及联营公司现代牧业发生乳牛公允价值变动亏损和相关商誉减值。两项因素导致蒙牛2024年报表端净利润同比大幅下降,触发盈利预警。
分析认为,蒙牛本次商誉减值,属于非经营性、非持续性事件,并不影响主体业务发展,是对企业长期发展的“价值重构”。相当于把历史包袱一次性出清,轻装上阵后财务更健康。此外,蒙牛稳健的经营现金流也为公司长期战略的发展和股东分配利润提供保障。
公告发布后,花旗、瑞银等投行纷纷发布一致看多报告,并给予买入评级。花旗报告认为,蒙牛盈利预警受累于非现金减值及一次性项目减值,估算集团去年基本盈利介于46.4亿至51.5亿元人民币,较此前预测的44.76亿元人民币高出4%至15%。同时,随着原料奶价格的稳定与回升将使蒙牛等行业领导者获取更多市场份额,从而推动蒙牛在2025年的收入回升。因此,维持蒙牛“买入”评级,目标价为20.9元。
高盛发表研究报告指出,留意到蒙牛的核心经营利润及纯利高于预期,核心利润率明显改善及强劲现金流。撇除奶粉减值及非现金减值项目,高盛估算蒙牛去年核心纯利逾50亿元人民币,意味按年上升。另外,该行亦指蒙牛估值及股东回报吸引,而且亦料原奶周期会在今年下半年录得更平衡的供需关系。该行亦提到,贝拉米商誉减值阴霾亦大致移除,减值后公司所持的商誉为4.29亿至6.29亿元人民币。给予蒙牛“买入”评级,目标价21.8元。
摩根士丹利报告指出,随着行业竞争趋于理性并且原奶供给过剩的压力减少,蒙牛2025年将实现利润率扩张。尽管需求恢复需要时间,但从2025年第二季度开始,由于低基数效应,收入有望实现更好的增长。
中金、华创等多家中资券商均认为,乳制品板块拐点已现。2025年,随上游供给出清、原奶周期反转,蒙牛等头部乳企也有望在顺周期中获得更多市场份额,推动收入回暖和利润端的修复,有望迎来业绩与估值双击机会。
此外,花旗、摩根士丹利、高盛、美银、汇丰等多家外资投行将蒙牛纳入2025年港股消费板块首选。据统计,2024年初蒙牛内资通过港股通南下的持股比例为3.7%,截至2025年2月14日,最新持股比例增至13.4%,增加了9.7%,体现了内资持续看好蒙牛的投资价值。
